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马龙产业调研简报

发布时间:2007-05-08    研究机构:中信建投证券

  磷矿延伸黄磷龙头。马龙产业(600792)位于磷矿资源丰富的云南省,目前公司拥有磷矿储量达1800 万吨,按10:1 生产比例相应于180 万吨黄磷。马龙产业(600792)现控制(部分为租赁设备)黄磷电炉共计18 台,合计产能17.3 万吨/年。除1 家磷产品销售控股子公司外,公司黄磷装置全部分布于另一控股60%子公司与4 个分公司,其中单套1 万吨/年以上装置7 台(产能13 万吨)、单套不足5000 吨/年的淘汰类装置6 台(产能1.9 万吨/年)、单套5000 吨/年—10000 吨/年的限制类装置5 台(产能2.4 万吨/年)。与此同时,马龙产业(600792)热法磷酸年产能愈14 万吨/年,五钠产能14 万吨/年(2 套装置)。可以认为,从磷矿、到黄磷、磷酸、再到五钠的产业链看,马龙产业(600792)的主导装置应为黄磷,且其规模已明显跃居全国首位。未来公司可能继续对淘汰类装置进行技改扩建至单套1 万吨/以上,使公司合计黄磷产能一定程度增长。

  缺电制约黄磷生产。磷矿是黄磷的最主要生产原料,电力是构成黄磷的最主要生产成本,约占70%以上(上年度用电0.43 元/度),而恰恰是近年来云南省的缺电致使马龙产业(600792)日常生产严重制约。2006 年公司实际黄磷产量6 万吨,装置开工率34%。2007 年公司计划黄磷产量9 万吨,而缺电使一季度实际产量仅约2000 吨,尽管进入二季度雨季来临水电增加缺电状况一定程度缓解,但公司装置负荷压力依然存在。以黄磷到磷酸1:3 生产比与黄磷到五钠1:4 生产比则公司实际销售黄磷产量会明显小于其产量,公司计划2007 年五钠产量10 万吨,由此公司将自耗黄磷2.5 万吨与磷酸8.5 万吨。即便2007 年公司计划能够实现,则其黄磷负荷率也仅50%。

  开工不足,业绩难料,不予评级。云南省短期电力不足现象难以缓解,而公司又尚难以自建电厂解决。因此,电力不足困扰公司装置负荷仍将一定程度延续,从而公司业绩短期内尚难期待。事实上,开工不足致使公司2007 年一季度亏损额超过3000 万元。电力供应与保障状况将是影响公司未来业绩的最主要原因之一,也是对公司股票跟踪的最重要影响因素之一。鉴于上述因素,对马龙产业(600792)公司股票不予评级。

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